城投債提前償還 債市日評:提前償還城投債估值調整 亡羊補牢

2018-10-31 - 城投債

利率市場展望:周二公開市場繼續詢而未發,但由于資金總量不缺,隨著月末過去以及市場對于央行政策預期的逐漸平穩,貨幣市場利率快速回落,7天回購利率回落至3.18%位置。進入3月后,資金利率將重新回落至3.2%附近符合我們預期,資金利率的再次回落對市場的邊際影響明顯降低。

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當日,利率市場交投平穩,收益率曲線也比較平穩。當天shibor浮息債招標利率較低,并在一定程度上帶動了二級市場shibor浮息債的活躍度。

預算赤字大幅增加導致地方政府債和國債凈發行將較去年大幅增加,3月以后利率債供需缺口將較1-2月顯著惡化。周二政府工作報告提出:今年擬安排財政赤字1.2萬億元,比去年預算增加4000億元,其中中央財政赤字8500億元,代地方發債3500億元。這意味著今年地方政府債和國債凈發行總計將比去年增加約4600億。具體分析見下文小專題。

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此外,政府工作報告中還提出今年國內生產總值增長預期目標7.5%左右;居民消費價格漲幅預期目標3.5%左右;廣義貨幣M2預期增長目標擬定為13%左右。這三大目標表明在通脹預期有壓力,經濟增長目標不高,同時M2預期增長目標較去年有所回落的情況下,貨幣政策邊際上繼續放松的可能性較小。貨幣政策將從之前的中性偏松重新回到中性,銀行間市場流動性很難進一步寬松。

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信用市場展望:周二市場活躍度提高,得益于資金面的寬松,不過信用債利率并無明顯的下降。盡管短期內資金利率有所回落,但也難回到前期較低的水平。政府工作報告對M2的目標定的并不高,而目前M2已高于目標2.9個百分點后,流動性壓縮的可能性更高,也意味著流動性上并不支持信用債收益率繼續下行,因此我們不能對信用債市場過于樂觀。

隨著供給壓力的逐步釋放,近期上市的品種已經很難產生明顯的溢價,基本二級市場在面值附近交易,從市場交易熱情看,似乎有些降溫,至少對收益率向下空間沒有此前樂觀。此外,股票市場的昨日大跌,今天又大漲,緩和了悲觀預期,也無形中增加了市場對股票市場的信心,從中期角度看對信用債并不有利。

本周中債公司對于附加"可提前償還條款"城投債的估值指標進行了較大面積的調整,我們認為這是對過去錯誤計算方法的修正,屬于亡羊補牢,并不會對目前市場產生明顯的影響。具體參考下面的分析。

海外市場:中國2013年財政赤字超預期;歐元區零售數據好于預期,且2月份服務業PMI指數被上修;美國2月份非制造業PMI最終為56,好于1月份的55.2,且超市場預期;美眾院議長博納稱眾議院本周將通過臨時預算案。

在這些利好消息的刺激下,歐洲股市大漲2%,德國DAX指數達4年多來的新高,道指上漲0.89%,創歷史新高。WTI油價在連續下跌后有所反彈,現貨在每桶90.86美元。主要匯率基本穩定。10年期美國國債下跌,收益率報1.898%。

寬松的貨幣政策和企業良好的盈利表現是道指創歷史新高的推動力量。在度過意大利大選、美國財政自動減支生效等一系列二月份風險點后,海外風險情緒近日明顯回升。由于有貨幣政策托底,海外股市總體下行空間不大,后期關注主要央行的動向、美國財政問題對經濟的負面影響,以及歐洲經濟能否延續改善的路徑。

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